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金吾财讯|华兴证券发布研报指，海底捞(06862.HK)2026年上半年利润率承压，但派息率达100%；公司开启中台转型并探索第二曲线。该行维持“买入”评级，目标价14.50港元，对应15倍2027年P/E，较现价有24%上升空间。2026年上半年，海底捞收入223.37亿元人民币，同比增长7.9%；其中海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降4.0%，外卖收入同比增长121.2%，其他品牌餐厅收入同比增长113.1%。毛利率同比下滑1.8个百分点至58.4%，主要受低毛利率业务占比提升及让利活动影响；归母净利润17.67亿元，同比增长0.5%，归母净利率降至7.9%，主要受汇兑损失拖累。公司建议派发中期股息每股0.377港元，派息率约100%。中台转型方面，管理层将今年定位为“中台建设元年”，由单店切换为总部管理，中台统筹产品企划、研发、供应链、标准输出与数字化能力，以压降长期单店成本；中台切换属中长期能力建设，单店质量与翻台率渐进改善。主品牌延续谨慎开店，标准店全年中单位数开店比例；外卖预计下半年维持高速增长；大排档火锅（12家）与寿司（3家）由集团中台统一承接，2026年下半年有望逐步放量，年底大排档门店拟增至中双位数，2027年争取高双位数并视情况冲击三位数，寿司2027年底力争双位数门店。盈利预测方面，华兴证券预计2026-2028年营收同比分别增长9.3%/7.2%/6.0%至472.5/506.6/537.2亿元，归母净利润同比分别增长0.5%/12.1%/5.8%至40.7/45.6/48.3亿元人民币。该行指出，公司净现金充沛，未来除分红外亦可能逐步回购；持续高分红率与高股东回报提供支撑，股价将在10~20倍PE之间宽幅波动。风险提示包括分红率不达预期、门店改善不及预期、宏观下行、原材料涨价及食品安全风险。
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