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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
【资料图】
2025年，白酒行业迎来至暗时刻！
去年19家白酒上市公司实现营业收入总额3618.1亿元，同比减少18.13%；实现归母净利润1266.32亿元，同比减少24.1%。
在这场行业性的调整中，没有企业能够独善其身。去年18家上市白酒公司营收出现下滑，仅山西汾酒营收在增长。17家上市白酒公司去年净利润出现下滑，仅金种子酒和山西汾酒出现增长。今年一季度绝大部分酒企仍在延续下滑。
造成这一现象的主要原因是过去依靠向渠道压货维持的繁荣的增长模式走到了尽头，2025年6月，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，“经销商普遍面临库存压力，部分经销商库存周期延长，市场价格倒挂现象普遍。这使得经销商资金周转困难，对后续进货变得更加谨慎。”
而从2024年以来，酒企就通过调价手段以应对库存压力，2025年头部酒企更是频繁祭出控货稳价动作。
终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，白酒行业何时迎来拐点呢？
存货增加 存货周转天数拉长
和其他行业相比，白酒行业的 “存货” 比较特殊，优质基酒不仅不会过期，反而会随时间增值。不过随着行业进入深度调整，渠道库存问题暴露，酒企的存货也需要重新审视。
去年19家上市白酒公司存货总额达到1858.02亿元，同比增长近11%。有17家存货在增长，占比达到89%。其中贵州茅台存货增加70.84亿元，泸州老窖增加20.03亿元，五粮液（维权）增加18.32亿元，排前三。今年一季度绝大部分酒企存货继续增长。
与此同时，存货周转天数出现普遍增加，从2024年的854天增加至1130天，其中五粮液存货周转天数一举增加141.7%，排第一位。其次是水井坊，增加84.75%，此外伊力特、古井贡酒、洋河股份增幅也超过40%。
存货周转天数大幅增加反映出全行业 “出货慢、囤货多” 的困境，本质是渠道信心与消费需求的双重压力：一方面，经销商对市场预期谨慎，减少备货量，导致企业成品酒出库速度放缓；另一方面，终端消费疲软，渠道库存难以向消费者端消化，进而反向影响企业存货周转。
经销商打款积极性下降 洋河股份、山西汾酒、贵州茅台合同负债大幅下滑
渠道库存是2025年白酒行业面临的核心问题，在终端需求萎缩的背景下，经销商承受了较大的压力。
合同负债作为白酒企业的蓄水池，也是衡量经销商打款积极性的重要指标。2025年19家上市白酒公司中有15家公司合同负债在缩水，其中古井贡酒一举减少56.76%，口子窖合同负债减少40.26%，酒鬼酒减少28.46%，成为合同负债下滑最严重的酒企。
一般来说，头部酒企相对经销商拥有更大话语权，合同负债规模较大，更能反映经销商打款积极性。在头部酒企中，洋河股份合同负债减少27.21%，山西汾酒减少19.21%，贵州茅台减少16.53%，泸州老窖则减少15.35%。